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长盛基金:投资成长股必须知道这些事

作者:来源:长盛基金2018-06-13 18:19

  一、成长股的优势

  成长是永恒的话题,成长股由于其公司业绩不断快速增长,企业不断发展壮大而涌现了大批牛股。一个企业由初创期——成长期——成熟期——衰退期,是一个完整的循环过程,几乎每一个企业都不能逃脱这个过程,只是有的企业中间某一个过程时间更长。

  在企业初创期,有很多不确定性,风险相对较大。渐渐的企业慢慢走上正轨,掌握了一些核心竞争力优势,企业快速的发展,业绩高速增长。当企业发展壮大到一定程度后,会遇上行业发展天花板,因为它的产品几乎人人都拥有了,这时它已不能再像以前一样每年大幅增加更多产品的销售,业绩难以继续高速增长,但它的产品非常稳定,这样的公司就到了成熟期。

  成熟期的企业由于业绩过了高速增长期,所以估值非常低,这一类被烟蒂价值投资爱好者所喜欢,因为这类公司发展稳定,风险较小,巴菲特把它比作烟蒂,虽然不是非常看好,但是把扔在地上不要钱的烟蒂捡起来仍然可以吸两口。而成长期的公司由于公司快速发展,业绩高速增长,所以享受的估值相对较高,大量牛股也是从这样的公司中涌现出来。不过成长期的公司由于估值都较高,所以如果公司出现业绩增长不如预期,那么就会遭受股价的大幅下跌风险。所以成长股选股是对投资者能力要求较高的。

  投资成长股另一个重要因素就是可以通过“戴维斯双击”,实现远远高于市场平均收益率的超额收益。这种方法主要是利用戴维斯双击效应,在市场情绪悲观导致的市盈率和价格较低时,买入具有较高成长性的公司,随着公司业绩的快速增长,同时伴随市场人气的恢复,市场的乐观给予了公司的预期大幅提高,估值大幅提升,从而享受公司业绩增长加上市场估值提升的双向超额收益。这种方法主要是利用市场情绪和公司业绩增长进行大波段的中长期投资,对买卖的进出时间把握要求相对较高。

  戴维斯原理:1、双击(业绩增长的收益+估值提升的收益=股价上涨的幅度)。2、双杀(净利润下降的亏损+估值下降的亏损=股价下跌的幅度)。

  例如:我曾经投资过的康力电梯股份有限公司,2012年底当时正是熊市,当时一段时期沪深两市所有股票一天的交易额加在一起都不足800亿,投资者们经过前期漫长下跌的熊市折磨,情绪非常的悲观,市场非常低迷。这时的康力电梯最低时市值仅不足23亿,为了方便计算统计,我们取该股2012年12月31日收盘总市值为30亿,2012年公司的净利润1.87亿,计算得出对应当天是16倍市盈率。随后公司两年里快速增长,2014年12月31日公司净利润4.02亿,同比2012年1.87亿净利润增长115.2%。公司2014年总市值82亿,同比2012年总市值30亿收益率增长173.3%。由此我们得出股价收益率173.3%比净利润增长115.2%高出58.1%,而高出的58.1%的收益率就是来自于市场情绪引起的市盈率估值预期的提升。我们来看看公司估值预期的变化,截至2014年12月31日收盘,公司总市值为82亿,净利润4.02亿,计算得出对应市盈率为20.4倍,而公司2012年12月31日的市盈率估值是16倍,2014年的估值明显高于2012年的估值。所以戴维斯双击就是净利润增长的收益加上估值提升的收益,从而等于最终的超额收益!

  二、成长股大师的选股方法

  菲利普·费雪(Philip A。 Fisher)是开创成长股价值投资策略之父。其最著名的著作《怎样选择成长股》受到广泛关注,其提出成长股选股15条策略得到投资者的广泛运用,下面是费雪提出的15条选股条件:

  1、这家公司的产品或服务有没有充分的市场潜力,至少几年内营业额能否大幅成长?

  2、公司管理层是不是决心继续开发新的产品或工艺成为公司新的增长点,以进一步提高总体销售水平?

  3、和这家公司的规模相比,其研发工作有多大成果?

  4、这家公司有没有高人一筹的销售团队?

  5、这家公司的利润率高不高?

  6、这家公司做了哪些维持或改善公司利润率的举措?

  7、这家公司的劳资和人事关系是不是很好?

  8、这家公司的高级主管关系很好吗?

  9、公司管理层是否有足够的领导才能和深度?

  10、这家公司的成本分析和会计记录做得如何?

  11、这家公司是不是在大多数领域都有自己的独到之处?

  12、这家公司有没有短期或长期的盈余展望?

  13、在可以预见的未来,这家公司是否会大量增发股票?

  14、公司管理层是不是只向投资人报喜不报忧?

  15、这家公司管理阶层的诚信正直态度是否毋庸置疑?

  三、成长股选股最重要的事

  虽然成长股大师费雪列出了15条选股条件,但是我们在实际选股中不可能全部去满足这15个条件,基本上只能满足部分,那么怎样取舍就成了重要的问题。下面我根据自己多年成长股投资经验和理解,总结投资成长股最重要的事进行排序!

  第1重要的事:优秀的最高管理层。

  从短期来看,公司领导对一个公司的发展影响不会太明显,当然做短线的也不会在乎投资是不是成长股。但作为成长股投资者从长期来看,一个企业的最高领导决定了一个企业未来的命运。因为企业的日常经营、长远布局、选择的道路,以及凝聚整个团队都需要一个好的最高管理层。从长期来看一个企业的最高领导就是这个企业最重要的核心竞争力。比如一个企业的最高领导不得人心,那么就算企业里有再多的人才也会流失掉的。一个公司能不能从非常小的企业,慢慢做大到成为一个伟大的公司,中间需要最高管理层有眼光进行长远布局,需要最高管理层解决在发展过程中遇到的困难,需要最高管理层在关键时刻的果断而正确的判断。假使美国苹果公司没有乔布斯,它能成为当下世界第一的高科技企业吗?假使没有董明珠,格力空调能够胜过其它众多空调企业,成为中国当下最畅销、最赚钱的空调企业吗?从古至今,很多良臣大将,在选择仕途之路时首要考虑的就是选择明君!所以对于长线投资者来说,一个公司的最高管理层是一个企业的灵魂,我们投资一个企业一定要把公司管理层放在最重要的位子。另外,除了要注重公司最高领导,还要注重公司整个核心管理团队!

  好的最高管理层:

  1、实际控制人有道。道即是能够团结人心,聚齐团队人才。孙子说:“君主之道,要让百姓和君主的愿望一致,同心同德,这样就可以为君主而死,为君主而生,从而不畏惧危险??”

  2、有野心、有斗志、有朝气。一个充满活力雄心斗志满满的企业家是公司强化发展的动力。想想一个公司老总都不想做大的企业会有什么发展呢?

  3、懂资本运作。做为一家普通公司,你可以不懂资本运作,但是要做一家强大的上市公司,就需要懂得利用资本市场,懂得运作资本。纵观历史上很多伟大的公司,比如谷歌、苹果、微软等,没有一个不利用资本平台并购好的公司、好的技术、好的团队,通过资本运作消灭敌人,强化自己。

  4、非常关心公司股价。做为一家上市公司管理层注重公司股价,并适当进行市值管理是非常重要的。试想,一个都不关心公司股价的上市公司(国企较多),当遇到系统性风险来临股价大跌时,公司对此不闻不问无人护盘,是不是很悲催?

  5、酒好还得会吆喝?;峥薜暮⒆佑心毯?,会吆喝的公司容易受到资金追捧。

  6、具备公司主业相关经验。一个懂公司主营行业的最高管理层更不容易被其他人忽悠,同时在公司战略决策上也会少走很多弯路。如果最高管理层不懂,那么聘请的职业经理人一定要是一个既懂行业又非常有责任心的人!

  第2重要的事:大行业中的小公司。

  为什么成长股要强调大行业小公司呢?我们投资一家公司,尽管这家公司在这个行业非常有核心竞争优势,在这个行业做的非?:?,是行业里的龙头。龙头是龙头,没错,但是如果这家公司已经占据了整个行业绝大部分市场占有率,同时行业空间比较小,那么公司是没法继续快速成长的。比如某个行业它的总年销售额是800亿,而这家公司是行业龙头每年销售600亿,同时行业处于缓慢增长期或者停止增长,这样的公司基本上就会没有什么成长性。

  没有成长性的公司:

  1、行业需求空间比较小。在一个空间很小,需求很小的行业里,从来没有出过伟大的公司。空间小、需求小的行业里,永远没有足够利润来滋养一个伟大公司的成长,除非这个公司能够成功的顺利转型到广阔的行业。

  2、市场占有率达到了绝对占有。公司在这个行业里发展到市场绝对占有率非常高,整个市场绝大部分都是公司产品,公司不能再在这个行业里销售更多的产品。

  3、发展到天花板的巨无霸。虽然公司行业非常大,但公司已经发展到巨无霸式的天花板,没办法再快速增长了。比如中国石油2014年销售收入超20万亿的公司,它的石油产品销售几年之内还能翻倍吗?基本是不可能的,所以这样的公司已经没有成长性,即使有成长性也非常慢,一般这样的公司估值都很低。

  第3重要的事:拥有行业其它对手不具备的核心竞争力。

  一个企业的核心竞争力除了前面讲过好的管理团队还包括很多利基壁垒。一个企业的核心竞争力是非常重要的,它决定了这家公司在这个行业里未来的发展地位。

  核心竞争力(壁垒、利基)有哪些呢?

  1、品牌壁垒。这类壁垒一般推广宣传费用很高。品牌壁垒是指一家公司的产品得到消费者的广泛认同,从而消费者非常认同公司,对公司的品牌非常信任。比如当今,电脑和手机大家都觉得苹果牌子的最好,就算很贵大家都愿意买苹果牌子的产品,是什么让果粉疯狂呢?可乐都认准喝可口可乐和百事可乐的,难道当年中国生产的非常可乐真的没有他们好喝吗?香水里香奈儿卖的不错,难道它的香水真的可以迷死万众吗?LV包包奢侈的贵,难道它的包包科技含量很高吗?其实这些公司除了苹果类的高科技公司,大部分都是没有科技含量的普通消费品,他们用的是品质和宣传树立起的过硬品牌形象。有时候品牌壁垒比技术壁垒持续性更强,因为科技不断发展,技术不断的更新,新技术的产生会使老技术被很快淘汰。

  2、技术壁垒。这类壁垒一般研发费用很高。技术的快速发展带动了很多具有创新能力的公司快速发展,这一类公司往往是高科技且跟消费有关的企业,比如消费电子。技术类公司最容易走出大黑马,他们以让人类更舒适、更需要、更先进的技术快速获得消费者的欢迎,产品销售爆发式大幅增长,同时公司业绩也快速增长,公司飞速发展壮大,股价快速大幅上涨,这种公司往往发展速度很惊人,是大黑马股的集中营,2000年后涌现了大批像微软、思科、谷歌、苹果等高科技企业超级大牛股。不过,这类技术型公司也有致命的弊端,就是科技的飞速发展,新的更好技术产品很快可能更新替代公司的产品,如果这时公司不能成功开发出新具有核心竞争技术的产品,以保持自己技术的领先地位,那么很快就会被淘汰。例如伊士曼柯达公司(Eastman Kodak Company)这家从事相机曾经是20世纪90年代末期非?;曰偷母呖萍脊?,曾经业务遍及150多个国家,拥有超过8万人员工,然而就在10多年后,由于数字化高科技产品快速发展,数码相机和数字内存卡快速替代了普通照相机和胶卷,消费者不再使用普通相机和胶卷,由于公司没有及时抓住转型数字化时机,很快柯达在2002年业绩开始走下坡路,2012年初公司宣布破产。无独有偶,诺基亚曾经凭借移动电话称霸全球移动数字业务,公司股价持续大幅上涨,创造了不少财富神话,但是当苹果公司推出智能平板手机和谷歌推出安卓智能系统时,公司没有及时抓住消费者对于新一代智能手机的需求和渴望的转变,短短几年之后诺基亚走下神坛,业务持续大幅下滑,最终被微软收购。

  3、行政壁垒。这一类的公司往往业绩比较稳定。某些行业由于涉及到国家安全、公众安全、利益集团,在行政审批上会形成壁垒。从而阻止其他公司进入到某行业、某地区、某业务等,阻止了其他公司的参与竞争,形成行业竞争不充分甚至垄断。比如我国由于环境污染严重,染料行业是一个高污染行业,国家近年对行业进入标准趋向严厉,同时关闭一些小型污染严重的染料工厂,并推动行业进行并购,让行业好的龙头做大做强,利于环保管理。由于大量竞争对手被关闭和并购,行业形成一定企业集中和垄断,这些龙头公司一方面加强环保,一方面大幅提高产品售价,公司净利润开始大幅增长,行业出现了浙江龙盛这样业绩大幅增长的龙头,在业绩大幅增长同时,公司股价也从2012年11月2.08元涨到2015年6月21.9元(前复权价)。同样具有行政垄断壁垒的还有很多行业,但我们需要注意的一个问题,虽然这些拥有行政壁垒的公司很多,但我们要尽量避免那些已经达到天花板的巨无霸公司,要去选择拥有行政壁垒的高成长小公司。比如中国石油、国有四大银行,这样的巨无霸公司虽然有行政壁垒的庇护,但是它能在几年之内销售收入能够增加100%以上吗?不能!它能随便大幅提高售价吗?不能!

  4、资源壁垒。这类公司以得天独厚的资源优势形成壁垒。这类公司利用自身独特的资源优势获得定价权和高额的毛利率。比如中国拥有世界最大的稀土储量,国企公司北方稀土靠着得天独厚的稀土资源优势股价大幅上涨。贵州茅台靠着它的品牌宣传和那得天独厚的酒窖,生产出来的酒深受大家欢迎,公司多年一直持续增长,股价也持续多年大幅上涨,投资者获得非常丰厚的回报。

  5、资金壁垒。资金壁垒指的是需要非常大资金投入才能进入的行业。不过资金壁垒对于上市公司来说相对影响力比较小。资金壁垒尤其在中国这个比较容易增发募资的市场,显得相对较弱。

  第4重要的事:营业收入的持续快速增长。

  对于长线投资成长股,一个公司的营业收入的长期持续增长我把它看的比净利润增长更重要。原因是一家营业收入停止增长的公司它的净利润增长是不可持续的。一家营业收入停止增长的公司,它能够通过压缩财务费用、缩减员工开支、变卖闲置资产、压缩原料成本,从而增加公司净利润的增长。但是这种方法增加的净利润是不可能长期持续的,因为它不可能每年不断的压缩财务费用、员工工资、原料成本。所以只有营业收入长期不断持续增长的公司,它的净利润才可能保持长期持续增长。如果我们把净利润比作是分子,那么营业收入就是分母,没有分母的分子再多也是等于零。我们如果把净利润比作是金蛋,那么下金蛋的母鸡就是营业收入。

  第5重要的事:净利润的持续快速增长。

  我们在选择成长股时尽量选择利润保持持续快速增长比较稳定的个股,最好营业收入和净利润增长速度呈现一定加速迹象的公司。什么叫做加速增长呢?加速就是比如去年公司营业收入和净利润增长30%,今年公司营业收入和净利润增长35%,比去年增长的速度快就是加速,加速越快股价爆发上涨的速度也会越快。尽量回避一些营业收入和净利润忽上忽下、忽好忽坏的公司,这种业绩不稳定的公司不好把握,也很容易造假。

  净利润的增长代表着一个公司投入付出之后获得的回报。一家快速发展壮大的公司,净利润持续增长是必不可少的条件。无论是公司做实体投资,还是我们做股票投资,做投资最终讲的都是利润,先前所有的一切都是为了利润铺路。净利润的源源不断快速增长,可以获得更多的现金流,这些资金除了分配部分,大部分根据消费市场需求进行再投资,公司有了更多产品来满足市场需求,从而又获得更多的现金回报。

  当然任何公司在发展过程中都会在中途遇到一些困难,而导致利润暂时性停止增长,这时我们就要认真分析公司利润停止增长是暂时性困境还是持久性困境,如果是暂时性困境造成,那么我们就可以逢公司暂时性困境导致的股价大幅下跌后,价格低廉时逢低买入,则可以获得超额收益。(具体参见我的:寻找穿越牛熊的超额收益“困境反转”系列三篇)

  第6重要的事:公司负债低于安全范围和拥有大量现金。

  一家公司在发展中通过借债,利用资产杠杆加快发展速度是一个必不可少的过程。一个不借债的公司虽然发展平稳,但是一般发展速度会比善于利用资本杠杆借债的公司慢很多。但是如果公司外债过多,致使影响公司正常经营周转,或是有资不抵债情况发生时,这家公司将可能面临毁灭性打击。试想一家公司整天债务缠身,到处是追债的,它能经营的好吗?一般资产负债不超过50%是一家公司比较安全合理的负债比例,当超过50%时我们就应该提高警惕。当然我们还是要区分行业,重资产行业普遍的资产负债率会比其它行业高,但如果高的不是很离谱那么也是安全的,如装备制造业等。但如果某轻资产服务行业出现资产负债率非常高时我们一定要提高警惕,因为它们不属于资金需求密集型公司,却有大量的负债,那么可能公司哪里出了什么问题,需要我们仔细分析原因和引起重视。

  公司在保持资产负债安全范围时,也需要有一定现金,当然是越多越好。大量的现金可以支撑公司日常的经营,帮助公司摆脱困难,有利于公司外延式并购。

  第7重要的事:PEG市盈率对比净利润增速(好价格)。

  前面我们谈了6点,现在谈最后1点PEG,也是非常重要的事。可以说前面6点是选股做的铺垫,而这最后1点是决定成长股是否值得买入的好价格关键点。PEG实际上是评选成长股性价比是否具有好价格的一个重要指标。PEG就是用市盈率除以净利润增速得出的数字,该指标最早是由彼得林奇提出来的,对于投资成长股具有非常重要的参考价值。简单来说一家业绩稳定快速增长的公司,当市盈率低于净利润增速时(PEG小于1),那么公司就非常具有投资价值。比如一家持续稳定增长的公司净利润增长是40%,而这时公司股价对应的市盈率是30倍,那么此时这样的成长股就具有值得投资的价值。

  当我们使用PEG指标选股时,需要注意几点最重要的事:

  1、兵法有云:因地制宜、因敌制胜。所以我们不能死搬硬套,而是要根据实际情况选择合适的标准。比如在中国A股这个狼多肉少的市场,只有极具恐慌下大熊市才会出现市盈率低于净利润增速的情况(PEG小于1),而有的国家股票供大于求时经常出现PEG小于1后还会继续下跌的情况。所以有时候我们根据情况不同,可以适当根据市场环境的不同来调节。

  2、注意区分净利润增速是否包含较大的非经常性损益。要用市盈率来对比扣除非经常性损益后的净利润增速。

  3、去年净利润基数非常低,且公司历史业绩忽上忽下不稳定的不适用PEG指标。如亏损股、困境反转初期的股票都不适用此指标。

  四、阶段性爆发成长牛股买入时机最重要的事

  我们在投资中除了要知道选股最重要的事,如果想要获得更快更多的超额收益,那么选择在公司业绩爆发前夕和股价大幅拉升临界点前买入,是最节约时间,效率最高,获利最大的。那么我们要买在业绩爆发临界点前夕要注意那些因素条件呢?

  1、行业空间巨大。一个处于夕阳行业,并且公司已经发展为行业里的巨无霸,没有太大增长空间的公司,想想它后面还能怎么增长呢?所以想要投资爆发性增长的公司,就要尽量选择可成长发展空间非常巨大的朝阳行业。

  2、公司产品具有颠覆意义。公司的产品非常具有竞争力,使消费者获得前所未有的好体验感,同时价格上又是普通大众能承受。比如苹果平板智能手机颠覆了原来的按键小屏手机,不仅苹果公司快速发展,也带动了整个新生行业格局的快速发展?:芏嘧プ≌庖皇被氖只浼桃苍谄渲锌焖俜⒄棺炒?。

  3、公司产品供不应求。即使公司加班加点,公司产品仍然供不应求,业绩增长受到了产能不足的制约,而一时没有办法销售出更多的产品,从而无法快速提升业绩。

  4、新产能即将释放。公司建设的新产能、新项目即将开始投入生产。公司之前的产品供不应求,结合公司新产能的即将释放,想想新产能释放后将可以很快销售出去,公司营业收入将会大幅增长,业绩也就会爆发式加速增长,股价想不大涨都难。

  5、毛利率稳定,最好环比在不断提升。一家公司毛利率的上涨还是下降,反映了行业的竞争情况。如果行业竞争非常激烈,大家为了销售出自己产品都在降价促销打价格战,势必会导致毛利率快速大幅下滑,这样的恶劣竞争市场环境很难在短期内走出牛股。

  6、手中有大量现金,并有急切并购重组意愿?:芏嗯9啥荚诒⑹卑樗孀殴静⒐褐刈槎?,好的并购重组不仅能吸引资金的追捧,并购后能使公司业绩外延式增长,使公司业绩爆发式的快速增长,从而产生过不少的超级大牛股。这种股短期涨幅惊人,获利丰厚。

  7、公司股票走势大幅放量,并且股价处于底部还未经大幅炒作过。一般未经大幅炒作过的股票大幅持续放量,主力机构吸筹的概率比较大。此时我们结合分析公司基本面,等公司股价大幅放量后出现缩量回调企稳,即是较好的介入时机。

  五、成长股卖出最重要的事。

  一家公司的诞生必定经历:初创(业绩不稳)——成长(业绩快速增长)——成熟(业绩缓慢增长)——衰退(业绩停止增长开始衰退)这4个时期,所以任何股票它都不会永远快速增长,我们做成长股尽量做中间快速增长的那一段时期。

  那么什么时候是成长股卖出的时期呢?

  1、业绩增长趋缓。公司业绩经过快速增长后开始出现增速明显下滑迹象,并判断公司增速下滑不是暂时性,而是长期下滑趋势。

  2、严重透支。公司股价长期大幅上涨后估值高的非常离谱,市盈率高出公司业绩增速几倍,股价严重透支。

  3、重大利好不涨。公司大量利好公布,但是股价就是不涨,那么这个时候可能市场主力机构正在借利好出货了,此时我们应该引起重视,认真审视一下公司继续快速增长的概率有多大,如果概率不是非常大就该卖掉了。

  4、知错要改。当发现自己此前分析犯了严重错误时,要勇于认错,趁着没有深套择机卖出。知错能改方为好汉,泥足深陷悔之已晚!

  5、发现了更好更合适的股。当我们发现了明显比手中个股更加优质,价格更加合理,那么我们就应该择机进行调仓换股。

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